1. 快递行业稳健增长，进入融通变革的3.0阶段
1.1. 快递行业第一阶 段:支持满足
我国快递伴随社会流通体系发展和电商爆发而兴起，我们认为其第一发展阶段
是满足消费者的基本寄递需求，包括电商、商务、个人等不同形式的寄递需求。
电商是快递的第一驱动力，2008 至 2018 年我国电商与快递分别实现年复合增 速+50%和+42%的快速增长。根据艾瑞咨询数据，我国网购市场从 2008 年的 1282 亿元增长至 2018 年的 7.6 万亿元，年复合增速达到+50.4%;我国快递业务量从 2008 年的 15.1 亿件增长至 2018 年的 507 亿件，年复合增速达到+42.1%。
我国消费者购买商 品和服务的习惯发生了巨大的转型，线上购物 渗透率仍有较大提升空间，网上购物增速2~3年仍然可维持 20%左右的较高速增长。社会零售消 费方式的转变正在进行时，线上零售仍然在向更多的人群以及更多的品类渗透，从 人群来说，5、6 线城市及农村仍然存在一定的空白市场有待渗透;从品类来说，服 装、电子 3C、图书等传统电商品类已经基本完成覆盖，未来快消品、生鲜品类还有 待开拓，我们判断网上购物增速 2~3 年中期仍然可维持 20%左右的较高速增长。
1.2. 快递行业第二阶 段:提升赋能
在满足基本寄递需求后，快递行业不断修炼内功:企业扩大转运中心自营率、
提升中转效率;加大研发投入，优化路由网络;提升自动化水平，提高效率与精准
度;优化加盟商、快递员行业考核体系;行业的服务满意度和时限、准时率不断提
升。除了企业层面，监管机构、菜鸟、物流信息、物流装备公司也在不断为行业赋
能，共同提升消费者体验。
1.3. 行业正进入第三 阶段:融通变革
随着 制造业和消 费的升级，我国的流通 体系建设却 仍然落后，“规模化、集约 化、高效率 ”的现代流通 体系尚未 形成。目前我国物流系统亟需建设综合 性物流枢 纽，构建高质量物流基础设施网络体系。当前系统规划不足，现有物流枢纽设施大 多分散规划、自发建设，骨干组织作用发挥不足，物流枢纽间协同效应不明显，没 有形成顺畅便捷的全国性网络;空间布局不完善，物流枢纽分布不均衡，西部地区 明显滞后，部分地区还存在空白，同时一些物流枢纽与铁路、港口等交通基础设施 以及产业集聚区距离较远，集疏运成本较高。
物流企业小散弱，彼此缺乏合作。以公路货运企业为例，登记注册的企业中每 家平均拥有车辆数量较少;快递行业注册快递企业数量众多，仅少数企业规模过百 亿。物流企业之间缺乏有效的合作与整合，难以优势互补及发挥规模经济、范围经 济与网络经济效应。
物流信息服务体系 不完善。物流信息化和网络化建设滞后，尚未形成强大、互 联互通的信息服务体系，不同物流方式之间的信息碎片化、孤立化。
不同运输方式之间协调不足，运输结构不合理。2018 年全社会货运量中铁路占 比仅 7.8%，公路占比则高达 76.9%。全社会货物周转量中铁路货物周转量占比 14%，公路则占比 34.7%。从国际比较看，我国铁路完成货物周转量占比远低于美国等发 达国家，公铁、水铁联运比例远低于国际水平。
快递物流企业是目 前中国物流行业的生力军，正引领行业现在进入融 通变革的第三阶段。
1.3.1.特征 1:快递快运融合
融通变革一方面是指快递向大物流方向发展，从传统商业、个人、电商快递向 快递快运融合的横 向方向发展。近年来，快递、快运企业互相融合趋势明显，快递 企业需要补充长途干线的能力并拓展 B2B 业务;而快运企业需要丰富产品线，适应 电商快速发展的需求，提升盈利能力。融通变革是快递企业向综合物流服务商转型 迈出的重要一步。
1.3.2.特征 2:与农产品供应链融合
农产品市场广阔，其供应链具有参与者众多、供应链节点间的衔接不畅、对物
流能力要求高的特点。
随着电商下乡(淘宝、拼多多上的生鲜蔬果需求增长)以及快递下乡，快递企
业正深入融合农产品的供应链，参与农产品生产资料的供应环节、生产环节、加工
环节、配送环节和销售环节，提升农产品的供应链效率，为供求双方提升价值。典
型案例:快递企业参与云南橙子、阳澄湖大闸蟹、西安猕猴桃、樱桃，榆林红枣等
农产品产地直供。
1.3.3.特征 3:与产业供应链垂直融合
随着此轮中国的工业转型升级，尤其是工业 4.0、国家 2025 战略发展，产业集 成度将提升，需要较为高 效的供应链体系支撑，快递行业必然和产业 垂直供应链整 合融合发展。《中国制造 2025》中多处提到“在重点领域试点建设智能工厂/数字化 车间，加快人机智能交互、工业机器人、智能物流管理”、“发展壮大第三方物流”、“加快产品全生命周期管理、客户关系管理、供应链管理系统的推广应用”等。
快递行业已经与部分产业垂直供应链进行融合，例如高端制造业的合同物流、医药食品等行业的冷链物流、进出口商品的跨境物流。我们继续看好行业长期战略投资价值。
2.阿里入局消费快递，加速行业优化发展
2.1. 通达系稳占电商 市场，竞争格局分散
当前中国快递市场体量足够庞大，远超单一龙头企业的网络承载力，而各龙头 间实力相近，因此 当前快递行业竞争格局仍分散，寡头 格局未能形成。具体来看，我国商务快递市场总量占比约15%，其中顺丰、EMS 为龙头;电商快递市场总量约 占 85%，其中三通一达、百世占据行业前5业务量份额，在全市场的业务量份额合 计达到 69%，他们主要是面向淘宝、拼多多等电商平台，为第三方服务龙头;而京 东、苏宁也自建物流，服务各自电商平台，分别占据自身市场。
快递行业的规模效应与同质化特征引发持续的价格战，末尾企业加速淘汰。2015 年以来，中通、韵达通过降价提质实现市场份额的扩张;2016 年以来，百世 也通过低价抢量实现市占率提升;2018 年以来，圆通和申通在优化网络后，也开始 通过主动降价抢量提升市占率。目前，我国电商快递服务产品属于典型的同质化商 品，在挤出二三线快递这个进程中，利用适度价格战手段抢量不可避免，总部和终 端快递单票价格均持续下行。经测算2017/2018/2019H1行业平均单价(剔除其他收 入)分别为 9.43/9.06/8.93，分别同比下滑 4.6%/3.9%/6.0%。
龙头快递企业业务量增速持续高于行业，竞争集中度持续提升。随着市场竞争 的加剧，二三线快递企业的市场空间不断受到挤压，通达系龙头快递企业业务量增 速预计将会高出行业 10-15 个百分点，快递行业集竞争格局持续改善。根据国家邮 政局公布的 CR8 集中度指数，自 2017 年3月以来屡创新高，2017/2018 年 CR8 指 数分别为 78.7/81.2，分别提升 2.1/2.5pct(邮局 CR8 指数应为收入指标，价格战因 素导致 CR8 提升幅度低于业务量提升幅度)，2019 年上半年快递集中度指数 CR8 达到 81.7，行业高增长红利将持续向龙头企业倾斜。
2.2. 阿里物流版图不 断扩张，持续入股消费快递
2010年，随着淘宝交易量的激增，阿里开始重视物流配送环节。2010 年，淘 宝网已运行 7 年，交易量不断激增，淘宝成长为亚洲最大的电商交易平台，同时国 内民营快递企业也趁电商发展的东风而迅速扩张，二者相辅相成，互相成就。同样 在 2010 年，淘宝网正式对外宣布“淘宝大物流计划”:由淘宝联合仓储、快递、软件等多个第三方企业，建立统一的配送中心仓库，统一商家货物配备和递送，为 淘宝的商家提供一站式电子商务物流配送外包服务。
2011年，菜鸟的雏形显现，阿里将物流战略聚焦于 IT+实体网络节点建设。2011 年，阿里巴巴集团在北京发布物流战略:一是通过“物流宝”平台，大力推进物流 信息管理系统;二是投入 100 亿元着手兴建全国性仓储网络平台。我们认为这也即 此后菜鸟的雏形。此时的京东，正在走另一条不同的道路，积极着手自建全国物流 网络，计划在 3年内投资 100 亿用于物流网络的建设。
2013年，阿里系菜鸟网络横空出世，具备电商+地产+快递基因，不做快递而 赋能快递。2013年 5 月，阿里牵头银泰集团、复星集团、富春集团、顺丰、申通、圆通、中通、韵达以及资本金融机构组建了一个新物流公司——“菜鸟网络科技有 限公司”。菜鸟 网络定位为 以数据为驱 动的社会化协 同平台，其 实质上是第 四方物 流公司(4PL):统筹、协调第三方平台，提升第三方平台的运营和组织效率，从而高 效、低成本的为市场和社会提供服务。
菜鸟网络是一个由 广义的“天网”、“地网”、“人网”交 织的生态体系。
天网:即物流数据平台及数据工具，是打通阿里电商体系、物流公司、商家、消费者之间的数据分享平台。淘宝上相关的快递公司的前台数据系统已经全部实现和菜鸟对接，这意味着菜鸟拥有了一张全国性快递监控网络。
地网:全国五地分仓，覆盖华北、华南、华东、西南、华中的仓配物流网络。
与心怡物流，百世汇通等云仓形成开放的社会化仓储设施网络，与日日顺、卡行天
下、德邦、新邦佳吉、安能等全国及区域物流企业形成运力核心。
人网:帮助各大快递公司提高快递员的工作效率，还有包括大量针对消费者的
线下实体服务体系的建设，包括进到小区的服务站，自提点等体系。
伴随着菜鸟网络的 建立，阿里也不断向物流上下游进行投资延 伸，扩张物流版 图。阿里/菜鸟通过投资参股，已经在快递、仓库园区、公路零担运输、O2O 末端 配送、物流配货平台、跨境物流等多个物流细分市场进行了布局。
2.3. 行业中期迎来优 化发展，龙头强化竞争力
阿里和菜鸟一定程 度上是强势的，积极渗透入中国物流行业的 变革，在菜鸟的 参与下，我国快递行业形成了“1+8+N”的结构。所谓“1+8+N”，“1”是菜鸟网 络牵头打造的一张物流骨干网;“8”是 EMS+顺丰+德邦+三通一达+百世，物流配送 实体企业;“N”是包括仓储和落地配、即时物流、物流科技公司等在内的物流生态 企业。菜鸟通过向行业提供技术支持、数据分析，输出统一规范标准，增强各合作 伙伴业务协同，促进行业升级。
行业中期迎来优化 发展，龙头竞争力将强化。我们认为随着阿里入股各家龙头 快递企业，将进一步推动电商与快递的协同发展，阿里依靠自身的信息技术和业务资源，为企业赋能，推进快递市场向高效智能化发展，并提升消费者的综合体验。
在这个过程中，龙头快递企业将充分受益，竞争力将增强，将主要在信息技术、实体资源、服务质量等方面提升。
2.3.1.信息技术赋能
我国快递行业经历粗放式发展，当时劳动力成本、土地成本低廉。随着人工、土地、仓储租金成本大幅上升，传统劳动密集型的快递产业需要现代化升级，释放更强活力，信息化、智能化的重要性逐渐凸显。
快递企业愈发重视 研发投入，通过智能化改造提升管理 效能。对于行业目前普 遍的加盟模式而言，总部重视IT技术开发应用，可以帮助企业更好的规范业务操作 流程，实现自上而下的决策、管理和操作一体化运作，提升总部管理的精细化程度。
目前我国快递企业的 IT 能力可覆盖日常运营，但提升潜力较大，而菜鸟科技 实力领先，可加速赋能快递企业。快递企业已建立覆盖日常运营的整套信息技术系 统，但还需深入挖掘 IT使用场景，让操作更加便捷及智能化。而菜鸟在物联网、人 工智能、大数据等技术方面处于绝对领先地位，因此菜鸟网络可直接赋能合作伙伴，在多个环节全面实现数字化和智能化。
2.3.2.实体资源对接
菜鸟在全国核心城 市通过“自 建+合作”的方 式建设物理 层面的仓储设 施，同 时建立其基于这些仓储设施的数据应用平台，并共享给电子商务企业、物流公司、仓储企业等相关供应链服务商。
通达系快递企业的 运输中转网络较为健全，但是在向综合物流服务商 发展的过 程中，仓储资源、仓管系统仍较为匮乏，我们认为菜鸟将会将仓、配资源及能力进 一步向快递企业放 开，为快递企业、商家提供具有行业特色、电商特 色的仓配服务。
3.海外市场寡头垄断，行业长期格局将变革
3.1. 美国、日本快递 走入成熟市场，形成寡头垄断
美国快递行业发展历史超过百年，大致经历了四个阶段，最终形成 UPS、FedEx、USPS 的寡头垄断:
行业成长期:美国进入铁路时代，快递业兴起(19世纪下半叶)
十九世纪下半叶，在富国银行(Wells Fargo)等私营快递企业的推动下，美国进入“铁路时代”，异地快递市场高速发展。其中，美国运通(American Express)、富国银行(Wells Fargo)、亚当斯快递(Adams Express)和美利坚快递(United States Express)四大快递公司凭借铁路网络占据大部分市场资源。一战后，USRA(美国 铁路管理局)接管所有国家铁路，将这 4 大铁路快递与其他3家规模略小的铁路快 递合并成立 REA(美国捷运公司)。
行业成熟期:美国翻开公路新篇章(20世纪中叶)
二战后，美国政府规划在全国修建高速公路网，公路运输登上历史舞台，并以其机动灵活的特点盖过铁路运输，成为主流运输方式。成立于1907年的快递企业 UPS 把握住了机遇，凭借公路网络加速扩张，成为第一个在美国相邻 48 个州内每 个地址提供服务的包裹递送公司，从此奠定美国公路运输龙头老大的地位。
行业改革期:邮政管制放松，开启航空新纪元(20世纪下半叶)
1970年，美国总统尼克松签署《邮政重组法》，将邮政部改组为公司形式的政 府代理——美国邮政服务公司( USPS)。这次改革是在政策上对邮政系统的第一次 大松绑。1978年 10 月，《美国民航放松管制法》颁布，进一步加速快递业、尤其是 陆运/空运复合式物流快递企业的发展。1979 年，美国邮政中止了对特别紧急信件 的专营权，打破了快递属于邮政专营范围的局面。1986 年，美国邮政中止了国 际邮件的专营权，私人快递服务商获得经营国际快递业务的权利。FedEx 抓住机 会，以航空件打 开局面，建 立起了自己 的“航空帝国”，一举成 为美国第二 大快递公司，并最终形成双寡头格局。
行业繁荣期:并购实现垄断，业务全球化(1990s 至今)
进入 90 年代，快递巨头纷纷以包裹配送为核心业务，逐步向综合物流服务提供商转型，并通过战略性的并购与收购向货运、供应链等新领域寻求发展。例如，UPS1999年登陆纽交所(FedEx 于 1978 年在纽交所上市)，借助资本市场开始进行 战略性收购，在短短五年时间里收购了 40 余家公司，包括公路货运、航空货运、零售发运和商业服务等多种领域。与此同时，海外并购进一步推动快递巨头的国际 化拓展，将业务延伸到了世界的各个角落，特别是中国、印度等人口基数大，快递 市场却尚处于萌芽期的新兴市场。
随着网购推动新一轮的增长，美国快递行业也迎来了巨大的发展机遇，越来越 多的资源被两大寡头 UPS 和 FedEx 垄断，行业集中度也越来越高，2017 年美国快 递行业集中度 CR3 达到了 90%，其中 USPS 占39%，UPS 占31%，FedEx 占20%。
日本快递行业发展历史约 40 余年，大致经历了三个阶段，最终形成大和运输 公司(雅玛多集团)、佐川急便、日本邮政集团的寡头 垄断格局:
日本快递业兴起于 20 世纪 70 年代。在快递业运营之前，日本的小行李包裹等 货物运送，一直是国有企事业的邮电局和国有铁道的业务范围，属于公益性事 业的独家代理。由于小包裹属于轻型货物，量少且分散，收集货物效率低、利 润较簿等原因，民间汽运业很少参与。但由于邮电局和国铁货物传送速度慢、业务效率低，大和运输在货物配送速度与服务质量上找到了竞争的缝隙，向运 输省交涉并申请了 C2C 的营业执照，于 1976 年开始以“黑猫宅急便”为快递 名称，对 30 公斤以下的个人和家庭之间的小行李货物运送业务，拉开了日本 快递业的序幕。
快速成长阶段(1980-2000年):市场竞争激烈。经历了大和运输公司以快递的 形式参与小货物市场竞争之后，其他各大运输公司也开始参与这个市场，1977 年日本通运和西农运送、1981 年福山通运也开始快递业务，特别是 1998 年11月参入快递业务的佐川急便，增长率较为显著，在 1999 年上半期就超过了第 2 位的日本通运。鼎盛时期日本全国有 153 家参与快递事业的竞争。为了规范 市场的有序竞争，1990年运输省制定了“快递业运费认可标准”，其中包括对 重量、外形尺寸和业务范围等标准进行统一。
成熟阶段(2000 年至今):增速放缓，寡头格局形成。在经历了半个世纪的发 展后，日本已经形成了较为成熟的快递行业。2000-2015年，日本快递业务量 年均复合增速为 2.4%，增速较八九十年代明显放缓。目前，日本国内快递企业 仅有 21 家，前三家市场占有率达 92.5%，形成寡头竞争格局。全日本直营网点 数 1.2 万个，快递行业从业人员约28万人(不含非直营收派网点工作人员)，日本县级以上城市的快递网络覆盖率达到 100%。
纵观美国、日本快递发展历程，我们可以发现三国快递兴起的背景基本相同，即在传统邮政体系无法满足个人、企业对寄件时效与服务质量的需求下，快递服务应运而生。
美、日快递行业的发展结果也大致相同，均形成了寡头垄断市场:2017年，美国快递市场集中度CR3 达到90%，最大的三家快递公司USPS、UPS 和FedEx 分别 占39%，31%和20%。日本的行业集中度更高，2018 年日本快递市场集中度高达94.37%，雅玛多、佐川急便和日本邮政的占比分别为43.61%，29.96%和20.80%。从发展阶段来看，中国快递市场仍处于成长期，行业集中度较低，行业集中度还将 继续提升。
3.2. 未来中国快递行 业格局展望
综上分析，对我国 快递行业的格局形成以下三点结论:
目前我国快递企业龙头林立，竞争格局仍分散;
中期视角看，行业壁垒(先发壁垒和规模壁垒)已形成，新进入者几无可能，快递龙头企业修炼内功，阿里/菜鸟不断赋能，龙头企业经营改善，市场份额进 一步扩大，同时竞争持续、行业价格战持续，末尾企业加速淘汰，我们认为 2020 年以后二三线快递企业将退出市场;
长期视角看，我们认为行业有两种较大可能性的发展趋势:一是菜鸟主导的电 商快递联盟，快递龙头企业稳定发展，行业维持寡头竞争;二是菜鸟主导龙头 间整合兼并，只存在两至三家大型快递企业，行业形成寡头垄断。本质上来说，趋势都是未来快递产品或服务的差异化缩小，由两三家或少数几家快递企业提 供该服务。
情况一:菜鸟网络 下的“电商快递联盟”
菜鸟与快递企业的合作不断加强，提升企业实力，当末尾企业淘汰出局后，行 业进入寡头竞争，由于目前通达系快递企业的业务量都已超过 1500 万单/日，任何 一家突然掉队的概率极低，菜鸟在二通一达、百世等主流龙头公司均有持股，菜鸟 有可能主导快递 行业统一规 范，建立实 质或形式上的“快递联盟”，快递价 格也将 维持稳定，由于整个快递市场仍然体量庞大，最终各家快递企业均稳定发展。
情况一类似于菜鸟 旗下的“新配盟”
2018 年 9 月，菜鸟牵头其并购的几家落地配公司，包括上海万象、南京晟邦、成都东骏、浙江 芝麻开门、陕西黄马甲，成立“新零 售配送联盟”，在全国 铺设五 大区直营网络服务新零售。“新配盟”各自负责配送业务，彼此之间执行相对统 一的服务标准。
“新配盟”的主营配送业务包括:
(1)B2C:支持当日达、次晨达、隔日达、预约配、代收货款、签单返还、上 门退换货等;
(2)B2b:即省内/同城仓到店配送服务; (3)O2O:即门店到家即时配，支持半小时达、一小时达、两小时达等。
情况二:菜鸟主导 行业整合兼并，中国物流大格局形成
在成熟市场中，双寡头是一种较为稳定的竞争格局。从海外快递发展经验来看，行业在发展过程中逐步走向了高度集中的寡头垄断。中国快递的服务同质化，价格 战也已极大地损害了总部利益、加盟商利益，不同于其他行业，中国快递如果整合 兼并，大概率会由较为强势和运营经验的资本介入推动。我们展望阿里/菜鸟未来有 可能推动电商快递的整合兼并，理由有 3 点:
1) 电商快递龙头无本质模式、运营差异，但却又各自占据市场，仅阿里在电 商快递龙头(韵达除外)均有持股，具备操作可行性;
2) 阿里的核心业务是电商，为了应对拼多多、京东的发展竞争，需要更高的 快递服务品质，因此推动电商快递的整合兼并，将能保证配送质量的有效、快速提升。
3) 菜鸟网络的最终目标是建立中国的智慧物流骨干网，提升物流效率，从长 远角度看，促进快递企业的整合兼并才能更好推动行业变革。
