美国进入零佣金时代，内资券商何去何从？
黄金周
根据《阿里巴巴2019“十一”黄金周消费数据报告》显示，今年国民假日消费结构性持续优化升级，呈现新消费、新市场、新业态的消费热潮，“家”“国”消费成为新的增长亮点。国泰君安消费团队从出游和零售两个角度，也得出了相似的结论。
首先是出游方面，全国旅游数据保持稳健增长。经中国旅游研究院（文化和旅游部数据中心）综合测算，2019年国庆七天全国共接待国内游客7.82亿人次，同比增长7.81%；实现国内旅游收入6497.1亿元，同比增长8.47%。
国泰君安社会服务团队认为，2019年国庆黄金周旅游数据与2018年同期、2019年五一黄金周相比增速虽然略有下滑，但整体依然保持稳健增长。细分领域来看，
▼2019年各假期旅游数据
数据来源：文化和旅游部数据中心，国泰君安证券研究
其次是零售方面，国泰君安商贸零售团队亦看到了结构性的变化，主要体现在三个方面：
一是消费品质升级、服务升级趋势明显。10月1-7日国庆黄金周全国零售和餐饮企业实现销售额约1.52万亿元，同比增长8.5%，8K电视、健康空调、智能衣架和电子锁等智能、健康类产品在苏宁上的销量均超100%。
二是下沉市场和中老年消费潜力不断凸显。京东10月1-4日接受3-6线城市下单金额平均增长20%，支付宝1-3日在三线以下城市消费频次增幅高于50%，县城消费频次猛增近90%；虽然16-35岁的年轻用户在休闲旅游总消费人群中的占比达66%以上，但在京东到家的用户层面上，36-55岁用户增长接近六成，说明年纪较大的消费者正逐步接受互联网普及带来的全新购物模式，释放消费需求。
三是。十一当天，天猫成交额前十的美妆品牌中有8个是国货品牌；1-7日，苏宁平台上国产品牌销量同比增长16.2%，是进口品牌销量增速的4倍。
▼ 苏宁黄金周国产家电品牌销量增速较快
数据来源：苏宁、国泰君安证券研究
国泰君安总量团队则分别从国外市场、国内市场、全球大类资产、A股市场节后策略四个方面梳理了十一期间的国内外重要事件并对A股的节后走势做出了预判。主要结论有四个方面：
一是；
二是；
三是美国宣布对欧盟加征关税，欧盟表示将采取反制措施；
四是。对于当前的“微滞涨”，国泰君安宏观团队认为市场无须过于焦虑，因为核心通胀受经济放缓影响或还将小幅下移，。
▼ 不同情形的通胀测算
资料来源：Wind，国泰君安证券研究
零佣金
10月1日，美国最大线上证券经纪商之一的嘉信理财（SCHW）在其官网宣布：从今年10月7日起，公司将完全取消美国和加拿大上市股票、ETF和期权的线上交易佣金。
随后，作为嘉信理财竞争对手的亚美利交易（TD Ameritrade）和亿创理财（E*Trade）纷纷跟随，将股票和ETF的交易佣金取消。
国泰君安非银金融团队
首先，美国证券业进入零佣金时代的背景是源于美国证券行业佣金收入占比的持续下行，行业佣金收入占比从1973年的53.6%降至2016年的12.3%。2015年，新进入者Robinhood以“零佣金”APP获得客户和风投机构认可，更是成为本轮佣金战的导火索。
其次是零佣金对嘉信理财的影响较小。公司一方面对佣金收入依赖度极低，公司2018年佣金占比仅为7%，零佣金对公司的负面影响仅为3%-4%；二方面，嘉信理财已通过财富管理实现成功转型，收入结构以资管类业务和息差型业务为主，2018年两项收入占比达到90%，公司在不依靠佣金的情况下ROE仍保持较高水平，使其拥有免佣金的足够底气。
▼ 嘉信理财利息净收入和资管收入达90%
资料来源：公司年报，国泰君安证券研究
最后是零佣金对国内券商的启示，非银团队认为有三点，一是放松“代客理财”有利于国内券商财富管理业务转型和发展利差型业务收入；二是国内券商应以客户为中心调整组织架构；三是降佣转型是大势所趋，国内券商需加快向财富管理转型的步伐。
过程中，战略清晰、转型领先的头部券商将强者恒强，未来有望获得更高的市场份额和估值。
▼ 国内券商佣金依赖度仍然较高
资料来源：公司公告，国泰君安证券研究
金工专题.通信ETF
受益于美联储降息、5G发展、华为产业链转移以及通信板块业绩超预期等多重利好，通信设备板块近期涨幅明显，市场关注度快速上升。
国泰君安金工团队从通信行业发展史、收益端、风险端、因子风格、持股与投资者结构等多个维度分析了当前通信板块的投资价值。结论认为
▼ 中证全指通信设备指数走势
数据来源:国泰君安证券研究
食品饮料：
大众必需品表现坚挺
2019年社零增速基本维持在8%-9%区间波动，总体消费趋势表现平稳。结构上看，食品粮油、饮料、日用品等必需消费表现依然坚挺，而地产产业链中的家电、家具则呈现回落趋势。
国泰君安食品饮料团队在必需消费领域较为
▼ 2019年啤酒板块净利润增速达20%
数据来源：WIND，国泰君安证券研究
电新：
锂和充电桩迎良机
2019年诺贝尔化学奖授予了为锂离子电池做出贡献的科学家，而对于锂电池在国内的应用，国泰君安电新团队有三点看好理由：
一是随着新能源汽车补贴政策的逐步退出，整体销量驱动力将逐渐从政策驱动转向消费驱动；
二是从发达国家和国际整车厂的决策来看，汽车电动化已是大势所趋，随着动力电池装机量的不断上升，正极材料的需求也将持续向上；
三是智能手机的不定期更换以及5G应用带来的换机潮都将拉动钴酸锂等正极材料需求。
由此，电新团队判断在
数据来源：中汽协，国泰君安证券研究
而新能源汽车保有量的上升必然进一步拉动充电桩建设的需求，国泰君安电新团队较为
家电：
彩电需求持续下滑
彩电行业历经了背投、平板、后平板三个时代，但国泰君安家电团队首次覆盖彩电行业，给予“中性”评级。
▼2019H1电视机行业量价齐跌
数据来源：奥维云网，国泰君安证券研究
公用事业：
8月用电回暖
1-8月全社会用电量47422亿千瓦时，同比增长4.7%。8月全社会用电量同比增长3.6%，增速环比上升1.1个百分点。
在气温逐渐下降和电厂高库存的背景下，国泰君安公用事业团队预计后续煤价有望继续走低，
此外，同样由于经济的下行压力，工业生产持续放缓导致下游需求偏弱，使得
▼ 近年全社会用电量同比增速
